季季上漲，全年累計近90%，“最?！鄙唐樊斨疅o愧！

即將過去的2021年，大宗商品市場的劇烈波動超乎了我們的預料，有人歡喜有人憂！

細看這一年各類商品的表現，全年漲幅榜中，錫穩坐“頭把交椅”！2021年，滬錫開啟了一場波瀾壯闊的牛市行情，全年漲幅居有色板塊乃至大宗商品之首，截至12月27日，滬錫指數全年漲幅88.9%。

分季度看，從第一季度到第四季度，季季上漲，從未停歇！

“滬錫從一季度到四季度均呈現較為凌厲的單邊上漲，主要驅動邏輯來自供應端擾動。從全年看，錫價走高伴隨著國內外錫錠顯隱性庫存不斷下降，進一步佐證供需緊平衡的事實?！敝行沤ㄍ镀谪浻猩治鰩熃墩f。

2021年季季上漲

一季度，倫錫、滬錫漲幅分別達到24.1%和14.9%。

宏觀方面：美國新一輪抗疫救濟計劃有望落地，疊加寬松的貨幣政策，全球流動性充裕，同時疫苗接種速度加快，使得市場憂慮有所緩和，有色金屬市場呈現普漲行情。

基本面方面，錫礦主要供應地區緬甸佤邦等海外疫情加劇導致部分礦山停產，供應恢復不及預期刺激錫價走高。

“一季度國內銀漫錫礦、華錫停產，進口受制于疫情加劇而下滑，海外倫錫創紀錄高升水，原料供應偏緊，錫價創出新高?！币坏缕谪浻猩饘俜治鰩焻怯裥抡f。

二季度，倫錫、滬錫分別上漲22.3%和22.8%。

這一階段，受疫情持續影響，馬來西亞等部分地區冶煉企業減產，疊加國內環保政策升溫，部分企業開始出現限電，同時下游終端需求保持較強態勢，并未出現畏高情緒，供需結構錯配繼續刺激錫價走高。

方正中期期貨有色研究員劉崇娜表示，由于馬來西亞MSC冶煉廠宣告減產，云南瑞麗疫情導致錫礦進口受限，環保督查抑制個舊地區產量釋放，進一步助推錫價上行。

三季度，倫錫、滬錫分別上漲7.4%和25.9%。

8月底，廣西和云南等地大規模限電導致錫錠產量下降，市場對能耗雙控政策預期升溫，盤面呈現內盤明顯強于外盤格局。

同時，終端消費旺盛，電子產品產量及光伏裝機量同比高增長，國內錫錠庫存降至近五年新低。

“可以看到，第二和第三季度錫價幾乎呈單邊上漲走勢，受德爾塔毒株擴散影響，馬來西亞錫冶煉集團減產，緬甸開工受限，國內環保督察加上廣西、云南限電，以及電子產品、光伏和新能源車的需求旺盛，上述諸多因素合力推漲錫價。在此期間，有色金屬拋儲、部分冶煉廠復產也對錫價有過擾動，但難改供需偏緊局面?！眳怯裥陆忉屨f。

四季度，倫錫、滬錫分別上漲17.3%和6.2%。

這一階段，錫價一度創出一年新高，主因是受國內外庫存繼續下降疊加歐洲能源危機的影響，但隨后煤炭價格連續大跌擾動市場，同時錫供應也有修復預期，錫價上行遇阻，但在低庫存支撐下，錫價呈現出高位振蕩。

劉崇娜表示，四季度高錫價向下游傳導不暢，企業多維持剛需采購，且國內外庫存整體自低位回升，錫價持續上行后漲勢暫緩。

中信建投期貨有色金屬分析師王賢偉認為，2021年錫價如此強勢的原因，主要是全年強基本面邏輯未能打破。一方面，全球供應端持續受限，海外主要礦山受疫情影響導致生產及運輸受阻，而國內供應則主要受環保限產和能耗雙控等因素影響。另一方面，消費端受益于新能源板塊的崛起和今年出口仍保持著較高的增速，帶動全年錫錠庫的快速去化，需求缺口長期維持推動價格走高。

2022年供需缺口將收窄

那么，即將到來的2022年，“錫牛”能否延續，又有哪些“風口”值得關注？

展望2022年，江露認為，從宏觀看，全球流動性繼續收緊，美國存在進一步收緊貨幣政策的預期，同時，IMF預測2022年全球經濟增速將放緩。國內方面，政策端有托底的可能?？傮w來看，全球經濟承壓對大宗商品價格形成拖累。從基本面看，本輪錫價趨勢性上漲主要來自供需錯配，供應端需要注意供應恢復的節奏，其中主要看疫情的節奏。在目前礦山高利潤背景下，海外地區復產預期較強，初步預計2022年上半年產量繼續回升。需求端，光伏需求可能會是亮點之一，但總體需求受制于宏觀經濟承壓而偏弱?；诖耍?022年錫價不具備大幅上行空間，預計全年運行在200000—320000元/噸。

劉崇娜認為，疫情對海外錫礦生產的影響料將減弱，緬甸、印尼等錫礦產量料有明顯回升。馬來西亞MSC復產及印尼天馬冶煉廠將對精錫供給貢獻增量。需求方面，全球光伏裝機量有望保持20%以上增長，帶動錫約1%的需求增長。庫存方面，2021年年底全球錫庫存處于低位，考慮到過去數年錫礦勘探資本投入不足，在產礦山品位下降，供給彈性較低，庫存難有大幅回升。預計2022年全球錫市料將延續短缺局面，但缺口將進一步收窄。同時，在美聯儲貨幣緊縮政策下，美元指數料振蕩走高，對有色金屬形成利空影響。從技術上看，2022年錫價或類似于2017—2019年的橫盤整理行情，滬錫運行區間在250000—330000元/噸，倫錫在34000—42000美元/噸。

王賢偉認為，2022年錫市供應偏緊格局仍將維持，但供需缺口將有所收窄。一方面，隨著海外主產國疫苗接種率持續提升，疫情對當地供應鏈的干擾將有所削弱，產量供應開始恢復。同時，錫價的持續走高極大提升了采礦利潤，雖然新礦的投產周期較強，但能刺激一部分高成本礦區重新投產，預計2022年海外錫礦產出較2021年有所增加，精煉錫供應將隨著錫礦產出的修復同步改善。需求方面，考慮到2022年穩增長背景下，基建投資將獲政策端支持，而新基建中5G、大數據中心、人工智能、物聯網等領域均能提供部分增量。另外，新能源領域中光伏、電動車消費增速將繼續提升，即使考慮到出口增速放緩，預計消費整體表現仍相對樂觀。唯一需要關注的是，在全球流動性收緊背后，大宗商品是否會面臨較大回調壓力。預計2022年全球錫價維持高位振蕩走勢，滬錫運行區間在250000—330000元/噸。